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青桥阳光基金经理林伟:在不更换冠状动脉支架水龙头的情况下,将募集价格下调至“底价” 益盟股份

林伟,冠状动脉,底价,水龙头,支架,情况,经理,基金,阳光,价格时间:2021-03-14 00:04:12浏览:114
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对于龙头企业来说,冠状动脉支架成本控制在300元~400元是没有问题的,甚至一些做得好的企业也可以将成本控制在200元以上。相对于终端700元的价格,公司仍然可以保证50%~60%的毛利率。

医疗采集对制药行业有着重大影响。最近集合用冠状动脉支架价格从均价13000元降到了均价700元,远超市场预期。相关上市公司甚至整个医药行业也有所下降。

面对重大“坏消息”,接受《红周刊》采访的青桥阳光基金经理林伟表示,“真实影响没那么大”。据其测算,冠状动脉支架的龙头企业仍能保证50%~60%的毛利率。集中开采会挤压冠状动脉支架的价格体系,但成本控制节省的资源会促进更多创新高值耗材的应用,具有效率和创新优势的高值耗材龙头会有利于更多创新领域的发展,并会持续增长。

高价值消费品行业主要面临短期冲击

从长期来看,仍有可能保持12%~14%的增长率

红周刊:对于购买浓缩冠状动脉支架,你有什么判断和想法?

林伟:聚集带来的短期影响比较多,对相关医药企业来说是没有利润的。我们的观点是,集中开采对整个行业来说确实是一个负面,但这个负面肯定没有想象中那么大,行业还是可以承受的,龙头企业还是可以达到不错的盈利水平的。医药行业有其固有的特点,比如渠道代理中的原始成本很重,公司本身销售费用高。现在是国家帮着卖产品,渠道成本会大大降低。

我们计算过,这些龙头企业把冠状动脉支架的成本控制在300~400元的水平是没有问题的,甚至有些做得好的企业可以把成本控制在200元以上。相对于终端700元的价格,50%~60%的毛利率还是可以保证的。如果将冠状动脉支架公司视为普通制造企业,50%~60%的毛利率足以让具有效率和创新优势的龙头企业保持良好的净利率。从近期相关上市公司的市场表现来看,有些公司就是没什么反应。

对于做得好的公司以外的同行来说,压力可能更大。即使渠道成本大幅下降,工厂仍将承受60%~70%的降价压力,市场需求的增加无法弥补这一价格下降。整个市场可能会有一定的萎缩压力,相关企业的净利率也会下降,比如从原来的40%净利润水平下降到20%以上。

红周刊:冠状动脉支架水龙头的市场表现也大相径庭。原因是什么?

林伟:市场方面,一些领先的a股企业跌幅较大,而领先的港股跌幅相对较小。我觉得出现这种现象的原因是a股的龙头不仅受冠状动脉支架的采集影响,还受阿托伐他汀等仿制药的采集影响,没有从疫情中走出来。相反,港股一些龙头公司的冠状动脉支架业务受损后,节省下来的资金对他们的其他业务是有利的。比如港股受损龙头公司的阀门业务已经发展起来。这类似于“跷跷板效应”。

对于高价值耗材行业来说,目前的市场可能还没有完全反应过来,但从长远来看,其增长空间还是比较大的。因为高价值耗材对应的是高端手术,这类手术国内普及率很低,但增速很快,有医疗升级的需求。这几年高值耗材行业的增速在20%左右,在医药行业是非常高的。目前控费导致这个增速下降,但可能还有12%~14%的增速。另外,高值耗材的大部分领域都被国外公司垄断了,现在国内替代的速度也很快。因此,我们认为长期保持中国高值耗材行业的繁荣是没有问题的。

红周刊:冠状动脉支架是高值耗材行业开始采集的信号吗?

林伟:没错。我们之前梳理过中国医药行业的变化。2011年以来,医药行业进入了“提高效率+创新”的逻辑。最重要的变量是技术和政策。其中,政策的影响很深。比如医保局的成立推动了传统医疗体系的重建,那些含水量高的地区正在压榨效率,高端仿制药的采集就是其中之一。现在的冠状动脉支架就是这种情况,高价值耗材行业的含水量也很高。

关于“提高功效”有三个阶段。第一阶段从最不合理的辅助用药开始;第二阶段是高度标准化的仿制药,因为它是分子式,可以进行一致的评估。每个人都让它相似;第三阶段是控制非标产品,比如冠状动脉支架采集,这也是我们面临的阶段。这些非标产品的区别就像宝马和其他类型的车一样,都是质量不同的车。第三阶段的推广会比较复杂,但是国家已经开始推广了。现在是支架,还有人工晶状体、骨科、关节、球囊等其他高价值耗材。这是一种趋势。

“效率提高+创新”是制药行业的主要逻辑

三类企业受益最大

红周刊:除了“提高效率”,还有什么“创新”的逻辑?

林伟:大家只看到了控费,但这只是表象。比如2011年大费控后,医药行业出现了很多牛股。我们跟踪样本医院的数据发现,在过去几年药检费用最严重的时候,药品的单药价格依然在稳步增长,包括卫计委的数据,人均费用也在稳步增长,因为发生了医保控费,但是职工医保缴费比例不会降低。也就是说总额不受控制费的影响。只有控制了医保费用,我们一定会支持一些新的东西。比如医保局也以战略高价购买很多创新产品。这将导致我国出现明显的结构性变化,即传统被挤压而“提高效率”,而“创新”的逻辑被强化。这也是一个非常明显的趋势。

“创新”有四个阶段,复制到中国,我也是,我更好,班级第一。目前,中国正从第二阶段走向第三阶段。因为专利到期后,me太的产品会按照非标产品的国家标准来竞争和“提高效率”,只有me better的产品才能有真正的竞争力。例如,今年9月,基石制药将PD-L1市场交给辉瑞,天京生物授权抗艾伯维的CD47单克隆抗体,许多国产创新药物获得美国突破性治疗认证。

此外,我们还可以看到政策层面的变化。例如,国家食品药品监督管理局在CDE建立了突破性的治疗鉴定渠道(药物评价中心),这意味着中国的整个监管体系正在迫使整个制药行业向更好的产品性能发展。

红周刊:在你看来,什么样的药企有这种研发潜力?

林伟:我觉得,首先是国内药企,不是外企,因为中国有“工程师奖金”、患者基数大、临床政策更宽松的优势。其次,是比较新的企业。借鉴国外经验,原来创新的40%~50%可能是新的药企,现在增加到70%~80%,大药企的贡献越来越低。因为创新具有一些创造性和创造性的属性,大型制药公司虽然有各种资源,但并不因为规模大而具有优势。有时候设计思路更重要,这些初创企业在这方面会处于更好的状态。最后,还有产业积累很深的企业,这就需要那些核心创业者有很深的知识积累。

港股有很多这样的企业。比如“18A无利可图的生物技术公司”中有几家公司符合以上三个特点。

红周刊:与国际成熟药企相比,国内药企的发展难点和优势在哪里?

林伟:劣势方面,国内药企的技术积累比较单薄,尤其是一些尖端技术。以几波明显的生物技术为例。20世纪80年代,第一波浪潮始于多肽,这是长春高辛和通化东宝开发的药物;2000年左右的第二波是从单克隆抗体开始的,其实是国内的“热”PD-1。另外,我们认为以广义基因治疗为代表的第三波生物技术已经开始,而国内制药公司的基因编辑技术非常落后,积累较浅。因为2015年以后,国外已经有大量此类基因疗法投放市场,而国内自主研发的还很少。

优点是“工程师奖金”,患者基数大,临床政策更宽松。

红周刊:中国会有世界级制药公司吗?

林伟:会出现的。可能需要一点时间。证据是,以前很少有中国公司能够获得美国的突破疗法,几十年内可能不会有,但今年9月,有几家中国公司上榜。这已经是世界级制药公司出现的标志,因为这些产品可能在五、十年内成为具有国际竞争力的产品。

红周刊:如何才能锁定超额收益?

林伟:新兴药企中,我们基本看好港股,科技创新板块也有一些。但我们感觉科技创新板创新药企整体素质和港股无利可图的生物公司还有很大差距。另外,从估值的角度来看,科技创新板上市的创新制药公司估值会贵很多。所以投资港股美股应该是个好主意。

当然,在特效药和服务方面,a股也有一些不错的标的。例如,CRO浪潮的兴起是一个非常确定的趋势。此外,CRO也需要产业转移,例如,世界上一些相对标准化的工作正在转移到中国。但需要注意的是,CRO企业在国外的营销率平均是1-2倍,而在国内可能是10-20倍。也就是说,虽然CRO工业的繁荣程度很高,需求很迫切,但供应也很活跃,出现了许多CRO企业。但一旦某个行业的小新企业很容易大量出现,而且还活得很好,那么这个行业就必然会有一个周期。


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