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「小熊猫香烟价格表图」中国银河证券:人民币升值能否持续?

银河,中国,人民币,持续,证券时间:2021-06-07 09:45:03浏览:105
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◆核心观点

人民币汇率上行跟随全球风险偏好。

在世界主要货币中,人民币依然表现良好。

人民币受全球风险偏好影响。只要美元不大幅贬值,人民币就不太可能大幅升值。近日人民币升值可能与投机活动有关。

美元可能继续疲软和波动。

核心观点

人民币汇率上行跟随全球风险偏好

首先,当前人民币升值明显跟随全球风险偏好。由于美元指数下跌,非美货币升值,欧洲经济快速复苏。投资者认为,未来欧元区资产回报率将高于美国,美元指数将下跌。4-5月,欧元兑美元升值4.03%25,美元指数下跌3.42%25。人民币对美元升值2.76%2525,但人民币对欧元贬值1.03%2525,对英镑贬值0.37%2525,说明人民币升值的主要原因不是国别因素。

在世界主要货币中,人民币的表现还是比较好的

4-5月人民币对美元的升值幅度还是比较大的,升值幅度还是比较大的率是亚洲国家中最高的。资源国货币升值较快,阿根廷、俄罗斯、巴西、南非等国货币大幅升值,特别是巴西和南非的汇率在经济困难时期美元升值。

人民币受全球风险偏好影响。只要美元不大幅贬值,人民币大幅升值的可能性不大。近期人民币升值可能与投机活动有关

表现较好,疫情防控较为成功。但人民币是不可自由兑换的货币,中美经济比较无法解释人民币汇率的变化。人民币汇率对美元的背离是中国特有的变化,比如5.18汇改、中美贸易战、贸易套利、中国人民银行干预汇率等。在现阶段,这些情况在短期内似乎不会发生。

美元或将继续弱势震荡

美国和欧洲经济同时上涨。美国经济依然强劲,但其增长率可能低于欧洲。在美国经济强劲的同时,退出量化宽松的预期更加强烈,美国金融收缩可能比欧洲更快。美国和欧洲的经济金融状况仍在进一步观察中。在美国利率水平没有变化之前,预计现阶段美元可能会出现弱势波动。

欧洲资产收益率继续上升还需要时间。(1)欧洲经济复苏已反映在资产价格上,欧洲主要股市指数已超过疫情前水平;(2)欧洲复苏并非一帆风顺,欧洲PMI指数自高位回落,欧洲新冠疫情尚未完全控制,欧洲疫苗普及率有所放缓;(3)5月末美元指数多头仓单上涨,意味着随着美元指数的持续下跌,空头动能逐渐减弱。

美国经济依然强劲,但目前各项指标有下降趋势。美国劳动力市场持续改善,时薪和职位空缺正在上升。美国消费市场最新数据显示,消费环比几乎没有增长。ECRI的领先指标继续上升。增速虽处于高位,但已连续4周回落。

拜登政府仍然致力于更大规模的赤字计划。继1.9万亿美元救助计划后,拜登政府推行更大规模的刺激计划。预计今年美国财政赤字将继续上升。巨额财政赤字将打压美元。

人民币汇率上行顺应全球风险偏好

4月以来人民币持续升值。5月底美元兑人民币突破6.4元线,人民币继续上涨的动力?

首先,人民币升值显然是跟随全球风险偏好的。由于美元指数下跌,非美货币升值,欧洲经济快速复苏。投资者认为,未来欧元区资产回报率将高于美国,美元指数将下跌。4-5月,欧元兑美元升值4.03%25,美元指数下跌3.42%25。人民币对美元升值2.76%2525,但人民币对欧元贬值1.03%2525,对英镑贬值0.37%2525,说明人民币升值的主要原因不是国别因素。

在世界主要货币中,人民币依然表现良好。4-5月人民币对美元升值幅度仍然较高,是亚洲国家中升值幅度最高的。资源国货币升值较快,阿根廷、俄罗斯、巴西、南非等国货币大幅升值,特别是巴西和南非的汇率在经济困难时期美元升值。

人民币受全球风险偏好影响。只要美元不大幅贬值,人民币就不太可能大幅升值。尽管中国经济表现良好,疫情得到成功控制,但人民币是不可自由兑换的货币。中美经济比较无法解释人民币汇率的变化。人民币汇率对美元的背离是中国特有的变化,比如5.18汇改、中美贸易战、贸易套利、中国人民银行干预汇率等。在现阶段,这些情况在短期内似乎不会发生。

最近几天人民币升值可能与投机活动有关。5月26日以来,人民币即期汇率快速上涨,人民币升值趋势更加明显。与此同时,美元指数出现反弹,人民币汇率背离美元走势。由于我国货币政策依然从紧、信用良好,且5月最后一周显示货币市场运行略偏紧,我国货币状况仍处于趋同状态。在此情况下,资金继续看好中国市场的收益率,流入的可能性较低。我们仍然认为,5月最后三天的人民币走势与投机活动有关。

美元可能继续弱势震荡

美元走势影响全球金融资产价格。美元指数走势主要由欧洲经济决定。金融形势以及美国经济金融形势、全球风险情绪等因素影响。我们分析美元进入下行周期的主要因素:美国利率水平、美国经济与主要经济体相比是否出现下滑、美国双逆差情况、全球投资者风险情绪来判断美元已经进入下行通道。

现阶段,美国和欧洲经济同步上升。美国经济依然强劲,但其增长率可能低于欧洲。在美国经济强劲的同时,退出量化宽松的预期更加强烈,美国金融收缩可能比欧洲更快。在美国利率水平没有变化之前,预计现阶段美元可能会出现弱势波动。

(1)欧洲资产收益率上升需要时间。

美国利率已经触底,未来只会上行。美国经济表现良好,美国股市持续上涨,美国10年期国债收益率重回1.6%2525水平,美国通胀预期快速上升。这些因素表明,美国经济自疫情以来已经强劲复苏。随着新冠疫苗的普及,美国就业将恢复到疫情前的水平。美国经济从6月到8月保持繁荣。与此同时,美国财政预计将收紧。美国已经到了复杂的后半部分。

欧洲疫情后的修复速度比美国慢。5月欧洲"封锁"解除后,欧洲服务业将得到修复。欧洲生产先于服务业修复,德国生产表现良好,德国通胀水平上升,推高德债收益率。

美债与德债利差收窄,市场预期双方利差或将继续收窄,资金回流欧洲。5月19日,10年期德债收益率录得-0.0900%2525,涨幅较快。5月26日,法国国债收益率回到0.1550%2525。3月份美德国债利差为2.0。%2525回落至1.7%2525左右。美国通胀预期上升,但美联储仍反复强调不会改变货币政策。美国债券收益率仍然波动在1.6%25。市场预计美联储改变决议后,美债将再次上涨。

欧元区经济逐步复苏,服务业PMI继续走高。制造业PMI虽有所回落,但仍处于高位。欧洲经济的复苏已经体现在资产价格上,欧洲主要股市指数已经超过了疫情前的水平。德债和法债已经恢复到2019年的水平,但距离2018年的水平还很远。随着欧洲经济好转,德债和法债的收益率可能进一步上升。在这种情况下,投资者倾向于返回欧洲。从美元指数仓单来看,3月后多头仓单已经大幅平仓。

但也应该看到,欧洲的复苏并非一帆风顺。欧洲PMI指数从高位回落,欧洲新冠疫情尚未完全得到控制,欧洲疫苗渗透率有所放缓。部分欧洲资产价格缓慢上涨,同时美元指数多头头寸在5月底上升,这意味着随着美元指数持续下跌,空头动能逐渐减弱。

(2)美国经济依然强劲

美国经济劳动力市场持续向好,5月22日,首次申领失业救济金人数为40.6万人,低于市场预期,继续申领失业救济金人数为364.2万人劳动力市场持续向好,劳动力市场职位空缺达到812.3万人,就业市场处于快速复苏状态,4月份非农企业职工时薪升至每小时30.17美元,

美国经济先行指标呈现小幅回落状态。5月21日,ECRI先行指标继续回升,但增速为23.54%25。处于高位,连续4周下跌。美国零售和食品服务销售额为6166亿美元,环比增长。0.02%2525,较上月的10.68%2525大幅下降,低于市场预期。

(3)美国财政赤字可能创历史新高

美国财政赤字是抑制美元下跌的主要动力.美国打算再次增加其基础设施刺激计划。3月,拜登政府增加了1.9万亿元的经济刺激计划。牛津经济研究院预测,美国2021财年的预算缺口为3.4万亿美元,高于去年的3.1万亿美元。1-4月,美国财政赤字达到1.35万亿美元,已超过2020年前四个月的1.12万亿美元。今年依然居高不下的美元逆差,将永远打压美元走势。

国内汇率政策不变

央行对人民币的态度5月23日,央行副行长刘国强在回答记者有关人民币汇率问题时表示,"我国外汇市场是自主平衡的,人民币汇率由市场决定,预计汇率将保持平稳,未来人民币汇率走势将继续取决于市场供求和国际金融市场变化,双向波动已成常态。"央行对外汇市场的管理更加市场化。2015年汇改后,央行对人民币汇率的干预有所减少,人民币波动央行对汇率的态度较为明确。汇率既不是贬值促进出口的工具,也不是升值抵消商品上涨的工具。

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(来源:中国银河证券研究部)


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