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光大证券:特斯拉(TSLA。美国)2Q20表现超出预期,有望加强上行逻辑 中粮生化

特斯拉,美国,上行,逻辑,证券,2Q20,TSLA时间:2021-03-03 00:19:55浏览:137
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报告摘要

2Q20性能超出预期

2Q20特斯拉总收入(TSLA。美国)同比下降4.9%,至60.4亿美元,非公认会计准则返校绩效从去年同期的2亿美元亏损变为4.5亿美元盈利(对..市场一致预计亏损7000万美元左右)。我们判断2Q20的业绩超出预期主要是由于中国工厂的销量/业绩攀升贡献(Model 3国产车型的销量约占33.6%)和积分贡献(2Q20扣除积分收入后的非GAAP返校业绩约为2000万美元)。

汽车业务的表现仍然相对稳定,自由现金流转为正数

1)汽车业务方面,2Q20营收同比下降3.7%,至51.8亿美元(总营收约占85.8%);其中,交付量同比下降4.9%,至9.1万辆,ASP同比下降8.2%,至5.2万美元。

2)利润率方面,2Q20扣除整体收益后毛利率同比增长1.5个百分点至18.7%(环比下降1.3个百分点),非GAAP EBITDA利润率同比增长11.0个百分点至20.0%(环比增长4.1个百分点)。

3)现金流量方面,2Q20自由现金净流入约为4.2亿美元(vs. 1Q20净流出约为9亿美元),相应的手头现金约为86.2亿美元(vs. 1Q20约为80.8亿美元)。

市值再创新高,继续看好技术驱动的长期业绩/估值溢价

特斯拉市值已经达到近3000亿美元;我们判断这主要是基本面(2Q20的销量/业绩稳定)、交易方(截至2020年6月30日,卖空比例降至9.5%左右)和情绪方支撑(3Q19-2Q20连续四个季度盈利将成为标普500指数成份股)推动的。

我们坚持之前的观点,1)特斯拉的核心竞争力在于BMS电池系统和自动驾驶智能驾驶;2)预计2025E前后整车利润率可能达到95亿美元(整车PE估值中心在20倍-30倍左右),空头/指数成分有望提高短期估值倍数;3)引入3)OTA/FSD等功能将带动其长期业绩/估值溢价。

保持“买入”评级

我们继续看好Model 3国产车型的销售/性能攀升前景(预计2H20E上市的磷酸铁锂版本在市场上更具竞争力),2020E-2022E非GAAP净利润将分别提升至16.1亿/34.0亿/42.2亿美元;预计2H20E-2021E基本面稳定,交易/情绪支持逻辑有望持续验证和加强。目标价上调至1,903.97美元(相当于2021年非公认会计原则的8.3倍),并维持“买入”评级。

风险预警:交割量/毛利率攀升低于预期;成本控制低于预期;美/中工厂的扩张和德国工厂的投产拖累了短期利润;积分收入下降。


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