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打破刚性赎回,实现资源的市场配置 什么是市盈率

刚性,配置,资源,市场时间:2021-02-23 06:54:10浏览:133
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前几天宏观经济政策微调,中国人民银行也在2018年下半年召开工作会议,强调实施稳健的货币政策,做好总闸货币供应,加强预调微调,保持合理充裕的流动性。同时,鼓励金融机构加大对实体经济的支持力度,降低实体经济的融资成本。

进入新世纪后,2003年至2008年,中国经济面临过热,这主要与全球产业转移带动的产业投资和重工业加速发展有关。2008年后,中国经济面临着依靠投资造成的产能过剩问题和经济增长下行趋势带来的维持增长的压力,因此出现了周期性宽松的货币政策。

在每次政策宽松期间,资金主要流向地方政府平台、国有企业和房地产,因为它们都是“安全投资”。即使限制银行体系向地方政府平台和房地产提供融资,影子银行依然是这样的逻辑。久而久之,形成了很大的风险,就是地方政府债务规模过大,国企杠杆率高,房地产价格泡沫。同时,由于这三个领域占用大量资源,对实体经济的融资产生挤出效应,导致融资难、融资贵的现象。钢铁、水泥等传统行业产能过剩,高房价上涨对消费产生挤出效应。最终,经济脱离现实,影响创新投资,阻碍结构调整,并通过扩大财富分配差距对未来的可持续发展构成严重威胁。

为什么这种扭曲的发展模式难以调整?主要是地方债务一旦得到控制,货币收紧,地方经济将面临冲击,部分项目可能未完成,导致大量债务违约(威胁金融体系),等等。对于那些不断需要融资才能生存的“大到不能倒”的实体来说,央行是他们的“最后贷款人”,永远无法驯服。

目前宏观政策微调,但为了防止历史重演,首先确定严格控制资本流入房地产市场的位置,要求快速处理僵尸企业,确保资本只能流向政府和实体经济批准的基础设施项目。但即使能阻止资本流入本地平台、僵尸企业、房地产,也未必能顺利流入实体经济。

正是因为金融机构的资金长期持续流入新换地区规避风险,才实际造成了市场资源配置不以风险为主的现状,也大大削弱了金融机构发现风险的能力。除了这三个方面,金融机构对民营经济和小微企业的风险定价能力明显不足。因此,国有企业和地方债务之间的高杠杆率是由于定价体系的扭曲。国有企业与地方债务的交换比例不打破,资本流动就会偏离实体经济,难以建立有效的传导机制。如果这个扭曲的系统长期积累,必然会进入系统的不稳定状态。

央行负责管理流动性,而资金流由市场配置。但在我国的体制下,由于政府的金融投资需求,需要不断提供融资支持,央行在管理流动性的同时要满足金融融资需求。央行周期性满足财政刺激的流动性需求时,市场主体并不关注自身的流动性风险,而是遵循维持增长的周期性节奏,等待监管部门放水。

因此,一旦房地产受到监管,政府的基础设施融资需求受到限制,市场上的所有企业或投资者都会受到影响。每次市场都会把这种流动性风险归结于货币政策和监管政策的调整,而不是忽视流动性风险管理本身。所以每次市场都在指责实体经济,民营企业,小微企业等等。错误地伤害他们并制造经济风险。真正的风险部门利用市场的这种声音,要求放松政策,进入一个大家都满意的新周期。地方政府债务仍然不受约束,市场参与者记不住教训。整个金融市场在资源配置上还是低效的,缺乏风险意识和规则意识。

金融主要是为实体经济融资提供服务,必然需要市场配置资源。资源的市场化配置要求打破地方平台与国企的刚性交换。但由于中国经济过于依赖固定资产(基础设施和房地产)投资,资金遵循政府的引导。一旦突破汇率影响他们的融资能力,经济就会下行,从而影响实体经济、民营经济、小微企业等。所以,要实现资源的市场配置,就要在市场中经历一个痛苦的过程,这是一个必须跨越的门槛。


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