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「什么是长期待摊费用」政策持续、稳定、可持续,没有急转弯——学习中央经济工作会议经验

持续,经济工作,急转弯,中央,经验,会议,政策,学习时间:2021-05-03 06:27:06浏览:142
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核心观点

中央经济工作会议于12月16日至18日在北京举行。面对成绩,会议强调,“疫情变化和外部环境存在诸多不确定性,中国经济复苏基础仍不牢固。明年,世界经济形势依然复杂严峻,复苏不稳定、不平衡。疫情影响造成的各种衍生风险不容忽视。”总体而言,明年政策的基调是“争取稳定”。我们认为,疫情期间出台的临时性特殊反周期调整政策将稳步退出,但不会出现“急转弯”。在中国经济复苏领先全球其他经济体的窗口时期,我们将更加注重改革创新和高质量发展。会议要求“形成更高层次的需求拉动供给、供给创造需求的动态平衡”,并具体部署了八项重点任务。我们建议在科技创新、增强产业链和供应链的自主可控性、食品安全、住房租赁市场建设以及调整和优化能源结构等方面,重点关注明年可能出台的更详细、更具体的政策措施。

主体

仔细分析客观环境。与前一次中央经济工作会议相比,这次没有强调“中国经济长期稳定好转的基本趋势没有改变”,而是在更大的空间强调“疫情和外部环境存在诸多不确定性,中国经济复苏基础仍不牢固”。我们认为,明年一些外部环境风险挑战可能主要体现在三个方面:(1)全球疫情持续时间可能超出预期。最近,世界上新确诊病例的数量迅速上升。入冬以来,美国新增确诊病例每天超过20万,中国也出现局部疫情反弹,甚至影响消费增长的持续恢复。(2)疫情影响引发的各种衍生风险。例如,据国际货币基金组织估计,截至9月,全球为应对疫情而采取的金融措施约占全球GDP的12%,2020年全球公共债务比率将接近100%。一旦世界主要经济体的债务承受能力陷入困境,风险传染也可能发生。(3)潜在金融风险上升。在第三季度货币政策执行报告中,中国人民银行对海外经济金融运行的风险进行了评论,指出“金融市场的表现与经济基本面不符。在实体经济复苏脆弱、企业盈利预期降低的背景下,全球股市强劲反弹,未来存在回调风险。非银行金融机构脆弱性突出,流动性错配明显。一旦金融市场大幅波动,他们可能会面临更大的抛售压力,并将其传递给银行系统。”

该政策的总体基调是保持连续性、稳定性和可持续性,而不是急转弯。会议提出:“要保持对经济复苏的必要支持,政策操作要更加准确有效,不能急转弯,要把握好政策的时效性。我们必须利用好宝贵的时间窗口,集中力量推进改革创新,以高质量的发展为“十四五”开好头。”我们理解“连续性”强调政策的“时间”,“稳定性”强调政策的“程度”,“可持续性”强调政策的“有效性”。这个主旨发言还是“争取稳定”。在明年的特殊背景下,它应该包含四层含义:

“必要支持”是指明年,随着经济运行逐步恢复并恢复正常,应考虑在疫情期间出台一些临时性的特殊宏观应对政策,稳步退出;

“把握政策的时间效率”是指政策调整的过程是平稳渐进的,会随着经济走势的变化而变化,不会出现“政策悬崖”;

“时间窗”是指当中国疫情后的复苏进程整体领先全球周期时,特别是上半年中国部分经济指标可能明显好于其他经济体时,更多的精力应该放在改革创新上。以及优质发展等中长期战略问题;

总的来说,政策会把握“促进经济持续复苏和增长”与“防范疫情后衍生风险”之间的平衡,这种平衡可能更倾向于防范风险,措施要精准有效,通过完善“跨周期设计”,为未来留下一个工具箱。

提高质量和效率的更可持续的财政政策将保持适度的力度。会议呼吁,“积极的财政政策应提高质量和效率,更具可持续性,保持适度的支出强度,加强国家重大战略任务的财政安全,并主动促进科技创新,加快经济结构调整,调整收入分配,切实解决地方政府。隐性债务风险工作,党政机关必须坚持过紧日子。”我们预测,从财政反周期调整政策的总体安排来看,新的地方政府专项债务规模可能保持在3.75万亿左右,反映了保持适度支出强度和重点关注国民经济和社会发展重点任务的需要。同时可能会降低赤字比例,不再安排专项国债。此外,明年财政政策的另一个重要特点是结构性更强,将继续实施减税、减费,促进科技创新和经济结构调整。税制改革也将继续,增值税、企业所得税和个人所得税将进一步完善。比如个人所得税可以继续扩大综合征税范围,更合理地调整收入分配。在保持适度财政支出强度的前提下,积极利用窗口期,加强省级统筹,盘活现有资产,狠抓化解地方政府隐性债务风险。

货币政策的总体方向将保持“灵活、准确、合理、适度”。我们认为,应该从四个角度来理解货币政策:(1)会议提出“货币供应量和社会融资规模的增长率应与名义经济增长率基本匹配”。我们预测,2021年实际经济增长率将达到8.9%。考虑到明年的温和通胀环境,M2的增长率预计在9.1%左右,社会融资增长率预计在11.3%左右。(2)会议提出了“保持宏观杠杆率基本稳定,处理好经济复苏与风险防范的关系”的思路。上半年,流动性加速,经济增长放缓,导致宏观杠杆率从去年底的245.4%快速上升到第三季度的270.1%。与“去杠杆化”相比,“稳定杠杆化”还强调风险处置的风险不应该发生。(3)会议提出“多渠道补充银行资本,完善债券市场法律体系”,有望进一步丰富市场化的债券违约处置方式,维护债券市场有序、稳定、良性发展,但将通过提高银行特别是系统重要性银行的总吸收损失能力,防止债券市场违约风险向银行体系传导,防控风险。(4)会议提出“深化利率和汇率市场化改革,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。我们预计,包括OMO和MLF在内的主要利率工具明年的调整概率不高,人民币汇率整体将保持稳定的升值趋势。

强调“需求侧管理”,努力“形成需求拉动供给、供给创造需求的更高层次的动态平衡”。我们认为,供给侧改革和需求侧管理并重,有助于解决人民日益增长的改善生活需求与不平衡发展之间的矛盾。在供给侧结构改革的基础上,强调需求侧管理,符合我国加快构建“国内大流通为主体,国内国际双流通相互促进”的发展新格局的战略方向。在内容上,一方面要进一步刺激消费,扩大内需,另一方面也要鼓励制造业投资,尤其是企业与创新和技术改造相关的资本支出。消费和制造业投资是需求方的主要驱动力,经济增长更加内生和健康。

消费:促进就业是扩大消费的基础。会议指出“扩大消费最根本的是促进就业”,这与之前所说的扩大消费在于提高居民收入能力不同。重点在于促进就业,带动居民收入增长,提高居民消费能力,进而有效扩大消费,把就业作为促进消费的根本出发点。在今年相关宏观政策的支持下,截至11月,被调查的中国城镇失业率已降至5.2%,与2019年的平均水平基本持平。预计明年经济增长进一步改善,失业率仍有下行空间,居民收入水平将继续上升。会议提出“完善社会保障,合理增加公共消费,提高教育、医疗、养老、儿童保健等公共服务支出效率,取消对消费购买的行政限制”。我们认为,公共消费支出和取消对消费购买的行政限制,有利于释放居民的消费意愿,进一步刺激居民消费水平的提高。

投资:更加注重制造业的技术改造、老改造、新基础设施建设等领域。会议提出“加大对新基础设施的投入,扩大对制造业设备更新和技术改造的投入。实施城市更新行动,促进旧城区的改造”。我们认为,这表明明年固定资产投资将集中在上述三个领域。从制造业投资来看,随着企业利润的提高以及出口和房地产投资的支持,制造业固定资产投资预计将大幅反弹,尤其是以设备更新和技术改造投资为主。预计明年固定资产投资增长顺序将由“房地产>:基建>:制造业”改为“制造业>:房地产>:基础设施”。同时,预计明年地方政府专项债券将支持更多的老改革、新基础设施建设等项目。会议指出,“要避免新兴产业重复建设”。因此,我们认为明年对新兴产业的投资将更加有针对性,重点是弥补不足,避免重复建设造成的潜在产能过剩和浪费。

会议立足当前,着眼长远,规划了明年的八项重点工作。八项重点任务包括创新、自主可控产业链、扩大内需、深化改革、粮食安全、反垄断、房地产市场发展和能源结构调整(表1)。我们认为,这些关键任务是以“十四五”新发展阶段和“2035愿景”为起点,落实新发展理念,构建新发展格局的战略举措。值得关注的新提法包括:(1)抓紧制定和实施基础研究十年行动计划,布局一批基础学科研究中心,支持有条件的地方建设国际和地区科技创新中心。(2)解决粮食安全问题,加强种子库建设,有序推进生物育种产业化应用,建设国家粮食安全产业带,实施国家黑土地保护工程。(3)加强反垄断,防止资本无序扩张,提出完善平台企业垄断认定、数据采集和使用管理、消费者权益保护等方面的法律规范,要求在审慎监管的前提下进行金融创新。(4)更加重视解决有租赁住房的大城市的突出住房问题,提出加快完善长期租赁住房政策,逐步使租赁住房享有平等的公共服务权利,规范长期租赁住房市场的发展。


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