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「巴菲特投资比亚迪」国泰君安:美国政府关闭事件及电话会议纪要分析

君安,美国政府,国泰,及电,会议纪要,事件,分析时间:2021-04-12 06:44:02浏览:187
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会议摘要

策略李/王超:最近美国政府的关闭力度加大,引起了市场的极大关注。君主团队从历史和实践的角度对事件的因果、前景及其对主要资产价格的影响进行了深入研究。那么,请告诉郭俊宏观团队:这次美国政府为什么关门,是怎么一步步演变成现在的僵局的?

宏花长春/谢云良:这次政府关门的直接原因是美墨边境墙的侵占纠纷。美国联邦政府部分机构自2018年12月22日00: 00起关闭,截至1月12日已持续22天。这是2018年第三次政府关门,也是美国政府40年来第一次在一年内陷入三次关门危机,创下政府关门持续时间的新纪录。在特朗普竞选期间,他说墨西哥将支付修建边界墙的费用,但后来改名为美国。特朗普要求拨款50亿美元用于修建边境墙,而民主党坚决反对。2018年12月19日,美国参议院以口头表决的方式通过了一项临时预算决议,将联邦政府的运作维持到2019年2月8日,但特朗普拒绝签署该决议,因为它不包括为边境墙分配的50亿美元。2019年1月3日,美国新国会正式宣誓就职,国会两院进入分裂时代。民主党在中期选举中获胜,重新控制了众议院。在参议院,共和党虽然占据了53个席位的多数,但没有达到通过拨款法案所需的60票,进一步加剧了激烈的争议。

关闭背后反映的是2020年大选两党之间的博弈。就共和党而言,在美墨边境修建隔离墙是特朗普竞选总统时的重要承诺,也是他争取选票、谋求连任的重要政治筹码,这决定了共和党在这个问题上不会轻易妥协。民主党坚持认为美墨边境墙在加强边境安全方面效率低、费用高、没有必要,这是共和党煽动保守派选民的政治噱头。民主党在2018年中期选举中取得重要胜利,因此在边界墙问题上封杀了特朗普。但特朗普在2020年大选中基本放弃了他,怕他无法兑现竞选承诺,不惜通过关闭政府来要挟民主党做出让步。面对僵局,双方都不愿意真诚妥协解决问题,说明双方的共识与合作越来越少,分歧与斗争越来越激烈。

战略李/王超:美国政府关闭对美国经济有何影响?

宏观谢云良:此前,各方普遍认为,政府关闭对美国经济的实际影响微乎其微。然而,目前,政府关闭对政府运作、员工收入和居民生活产生了一些不容忽视的影响:

一、政府运行:美国司法部、国土安全部、国务院、住房和城市发展部、交通部、财政部、农业部、商务部、内政部等9个部门暂停运行。受此影响,包括零售数据、耐用品销售数据、建筑支出和新房销售数据在内的许多重要经济数据将被推迟;美联储获得的经济数据不足,履行职责更加困难;美国食品和药物管理局(FDA)暂停了对医疗产品、动物药品和许多食品的常规监管;美国证监会无法批准新的首次公开发行(IPO),一些监管审批和调查被迫停止,等等。

二、员工收入:38万联邦员工被迫停薪留职,42名关键岗位的必要人员需要继续工作,但在政府关门期间拿不到工资。换句话说,全国210万联邦政府雇员中约有80万人——或超过三分之一——受到影响。虽然特朗普政府表示,拨款法案通过后,无薪工作的员工可以拿到工资,但美国联邦雇员协会(American Federal Employees Association)仍表示,联邦雇员靠工资生活,迟迟拿不到工资会影响雇员的正常生活,协会将起诉特朗普政府。据《华盛顿邮报》报道,85%的联邦雇员声称,由于收入的不确定性,他们不得不减少假期开支。

三、居民生活:数百万生活在贫困线以下的美国居民可能无法及时拿到美国农业部发放的粮票。由于缺乏管理人员,许多国家公园陷入混乱,影响了游客的旅游体验。比如美国内政部资助的史密森学会,宣布其所有博物馆和动物园从1月2日起关闭;加利福尼亚州约塞米蒂国家公园著名的露营和玩雪场所已经关闭,因为游客丢弃的废物未经处理,厕所也部分关闭,不能满足乘客的需求。关闭引起了公众的不满。路透社和益普索集团联合进行的调查显示,50%的受访者认为特朗普应对联邦政府的关闭负责,7%的人认为共和党有责任,32%的人认为民主党应该受到指责。

策略李/王超:美国政府的关闭越来越严重,投资者可能更担心对大宗资产的影响。我们梳理了历史上美国政府关门10多天的6个时期,考察了当时股票、债券、商品、对冲基金、外汇的变化。一个简单的结论:对股票、大宗商品、外汇、对冲基金的影响是有限的,但债券要特别注意。以下是一个简短的扩展:

1。库存

如果美国政府的收市时间延长,短期内不排除对美股的干扰,但影响有限。历史上收盘对股市的影响是不确定的。6次封仓中,封仓期间下跌4次,上涨2次;开门后,一个月内跌了三次,涨了三次。美股的波动性在收盘期间或开门后一个月内也有所上升,但随后逐渐下降。我们判断,自20世纪70年代以来,美国政府频繁关闭。投资者对事件及其影响有一定的了解和预期,这可能是平仓对美股影响有限的重要原因。

如果美国政府的关闭是美股的一个困扰因素,那么对其他发达市场、新兴市场、港股和a股的影响将更加有限。1995年12月5日至1996年1月6日,新兴市场股票上涨,MSCI新兴市场股票指数上涨7%,港股恒生指数上涨近5%。2013年10月1日至10月17日,新兴市场股票在开盘后一个月和三个月内下跌,主要受美联储计划退出量化宽松影响。这一时期a股下跌主要是由于国内经济预期减弱、“资金短缺”以及美联储退出QE的影响,与美国政府关闭没有直接关系。

2。结合

大家要特别注意债券。因为,历史上美国政府是封闭的或者“美国债券收益率短期内会上升,也就是债券市场会下跌”。我们可以看到,在六次关闭期间以及关闭后大约三个月甚至更长时间内,10年期美国债券的收益率普遍上升,期限利差扩大。原因也很简单:民主党和共和党很难在短时间内就预算问题迅速达成妥协,反映出美国金融存在一定问题,市场自然倾向于谨慎投资美国债务。就像2019年1月8日,美国财政部拍卖3年期美国国债,中标利率高于同期美国国债收益率,为2009年以来的最低投标倍数。

美国债券的高收益率也给其他经济体的债券价格带来了一些压力。在过去的13年里,世界发达经济体和新兴市场的债券价格普遍下降,中国的债券市场也受到了一定程度的影响。因此,从美国政府的关闭来看,短期内要谨慎对待美债,考虑一旦美债收益率上升,中美利差收窄,国内债券市场的压力。

3。大宗商品

黄金有一定的对冲功能。历史上收盘时间越长,黄金的避险功能越明显,获得正回报的可能性越大。比如1995年12月5日到1996年1月6日,收盘时间比较长,黄金在收盘前一周、收盘中、收盘后一个月内实现正收益。我们判断,如果民主党和共和党之间的分歧在短时间内弥合,美国政府的关闭时间将进一步延长,黄金的避险属性和正回报可能继续显现。从历史上看,美国政府的关闭对能源和铜、原油等工业金属影响不大,也没有固定的法律。

4。对冲基金

除了大宗商品,我们还关注另一种替代资产“对冲基金”。我们发现,在1995年12月5日至1996年1月6日和2013年10月1日至17日的收盘期间和之后,对冲基金取得了正回报。在收盘事件的驱动下,对冲基金可能会充分利用市场的短期波动进行交易,从而获得正回报。

5。汇率

短期内,美国政府的关闭会导致美元指数下跌,但历史上没有固定的规律。在10多天的6次关闭中,美元在关闭期间下跌了4次,上涨了2次。受收盘事件影响,短期内欧元对美元小幅上涨,但这种影响在开门一个月后逐渐减弱。这一次,由于美联储19年来对加息的态度变得更加温和,欧元实际上呈现出上升趋势。从历史上看,美国政府的关闭对日元没有重大影响。但如果美国政府的收市时间超出预期,则不排除日元作为避险货币对美元短期升值的可能性。历史上发生过一次,78年9月30日到78年10月18日。


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