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「日元对人民币汇率今日」【中信建设投资宏观】欧洲央行谨慎。俄罗斯事件预计为短期海外经济观察(17.5.15-17.5.21)

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原标题:【中信建投宏观】欧洲央行谨慎。俄罗斯事件预计为短期海外经济观察(17.5.15-17.5.21)

抽象的

事件跟踪:上周,特朗普解雇了联邦调查局局长科米,他与俄罗斯外长会晤期间涉嫌泄密的事件继续发酵。市场担心特朗普被弹劾,风险资产大幅下跌。但美国总统被弹劾并不容易,需要找到特朗普与俄罗斯勾结操纵大选的证据。目前,特朗普的竞选团队确实与俄罗斯有过接触,但没有迹象表明存在违法行为。后来,科米否认调查受阻,市场情绪得到修复。目前,涉俄事件不足以证伪特朗普交易,风险规避的影响更局限于短期。

上周,只有梅斯特和布拉德表达了他们对经济的看法,但他们没有太大变化。但在风险厌恶情绪高涨的背景下,布拉德的稳健言论引起了市场更多的关注。事实上,自2016年6月以来,布拉德已经从老鹰变成了鸽子,坚持认为美联储只需要在未来两到三年内加息一次。这一说法与上周的观点大致相同,称通胀预期趋于下行。目前美联储加息的路径可能过于激进,最多一年加息一次,但这和美联储内部的主流观点总是不同的。布拉德今年没有投票权,所以他的声明改变美联储未来加息路径的概率仍然很低。

欧洲央行(European Central Bank)4月会议纪要显示,欧洲央行担心,在实施长期货币宽松政策后,沟通上的微小变化可能会被解读为政策立场的改变,这将带来强烈的信号效应。金融环境的过早和毫无根据的紧缩将给实现通胀目标带来风险。欧元区经济下行风险虽有所减弱,但潜在通胀水平仍较低,尚未呈现令人信服的上行趋势,不排除6月通胀预期降低的可能性。因此,总体而言,欧洲央行仍对收紧政策持谨慎态度,我们认为,今年9月前改变目前“必要时加QE”措辞的可能性相对较低。

经济观察:4月份美国制造业活动的复苏导致工业产出的增长超出预期,但新屋开工和建筑许可环比下降。日本第一季度GDP年化2.2%,超过市场预期;但3月份核心机械订单增速下降。欧元区第一季度GDP增速与前一季度持平,德国仍保持领先地位;德国生产者价格指数增长率超出预期。在英国,4月份CPI达到了近三年来的最高水平,天气的回暖导致了零售额的回升。今年3月,失业率降至42年来的新低。

市场走势:股市:俄俄事件引发美股大幅调整,全球股市产生下行共振;债券市场:发达市场的政府债券收益率普遍下降,德与德的利差收窄;外汇市场:美元指数创下近一年来最大单周跌幅,总统封盘事件导致雷亚尔贬值近8%;大宗商品:油价强劲反弹,金价继续上涨。

本周注意:美联储将于周四发布的5月会议纪要是否会为6月加息带来更多线索值得关注。此外,本周将发布全球制造业PMI指数,以及美国房地产销售和耐用品订单等重要经济数据。

主体

一个

海外事件跟踪

1.1

童如事件继续发酵,但预计影响是短期的

上周,特朗普解雇了联邦调查局局长科米,当他会见俄罗斯外交部长时,据称的泄密事件继续发酵。《纽约时报》披露的科米备忘录显示,特朗普在2月份会见前国家安全顾问弗林时要求停止调查,随后司法部任命前FBI局长穆勒调查特朗普团队与俄罗斯的关系,引发市场担心特朗普可能被弹劾,随后减税和大规模基础设施投资预期消退,避险情绪大幅上升,导致美股大幅调整。周三,道琼斯和标准普尔500指数创下9月以来最大单日跌幅,美元指数也创下特朗普当选以来的新低。

事实上,弹劾美国总统并不容易。共和党占据参议院和众议院多数席位,特朗普最终被弹劾或被迫辞职。有必要找到特朗普与俄罗斯合谋操纵大选、阻挠司法的确凿证据。根据目前的信息,特朗普团队在竞选期间确实与俄罗斯有过接触,但双方的接触主要集中在未来美俄关系和沟通渠道的建立上,特朗普团队没有发现任何非法活动的迹象。科米的备忘录也受到众议院议长瑞安·保罗(Ryan Paul)的质疑,他认为特朗普如果有任何妨碍司法公正的行为,应该在第一时间作证,因此对特朗普有信心。然而,根据周四在互联网上流传的一份视频文件,科米表示,对前国家安全顾问弗林的调查从未遭到政治抵制。但对特朗普竞选团队的调查可能会持续很长时间,在现有证据下,特朗普被弹劾的概率还是很小的。

虽然这一事件可能会再次推迟税制改革和基础设施投资计划,但在新医改法案搁浅后,已经在一定程度上纳入市场价格,目前的情况不能使财政扩张的预期被证伪。周四,美国财政部长努钦和众议院议长瑞安·保罗都表示,税收改革计划预计将在今年内完成。因此,只要没有证据表明特朗普直接与俄罗斯合谋操纵大选,在美国企业利润明显提升的背景下,特朗普的交易完全逆转的时机尚未到来,风险规避的影响更局限于短期。

1.2

如何理解布拉德·德芙的演讲

上周只有克利夫兰联邦储备银行行长梅斯特和圣路易斯联邦储备银行行长布拉德表达了自己的观点,他们的观点并没有太大变化。梅斯特坚持认为,之前的加息太慢,可能会导致未来加息过快。然而,在上周特朗普-俄罗斯事件引发市场避险情绪的背景下,布拉德的鸽派言论吸引了更多市场关注。事实上,自2016年6月以来,布拉德突然从鹰派的象征变成了鸽派,坚称美联储只需要在未来两到三年内加息一次。然而,这一说法与上周的观点大致相同,称通胀预期趋于下行。目前美联储加息的路径可能过于激进,最多一年加息一次。但这一直和美联储内部的主流观点不同,布拉德今年没有投票权。所以其声明改变美联储未来加息路径的概率还是很低的。

1.3

会议纪要显示,欧洲央行对政策收紧持谨慎态度

上周,欧洲央行(European Central Bank)公布了4月份的会议纪要,显示与会者肯定了欧元区经济形势的改善。欧元区3月份的经济复苏总体上符合欧洲央行的预期,而今年上半年的经济走势可能更加乐观。劳动力市场的改善为消费者支出提供了保护,经济扩张也使欧元区更强烈地面对负面影响。

具体来说,需求的扩大主要是由于内需的增长,融资条件的改善和企业盈利能力的加强将有助于投资的恢复,但投资在前几个季度相对较弱。消费方面,家庭名义和实际可支配收入较2011年大幅增加,主要是劳动力市场结构改革带来的实际收入和私人消费增加。但3月份预测中可支配收入的增长取决于名义工资增长的假设仍不确定,需要对工资行为进行更深入的调查。在风险方面,与会者普遍认为,全球经济增长势头较强,发达经济体和新兴经济体之间的经贸增长更加同步,经济前景下行风险进一步减弱。尽管美国财政政策不确定、英国退出欧盟和中国经济疲软等外部不确定性仍在下降,但一些与会者认为,政策不确定性对欧元区经济的负面影响非常有限。

在通货膨胀方面,大部分官员仍然认为潜在的通货膨胀水平仍然较低,尚未表现出令人信服的上升趋势,但通货紧缩的风险已经基本消失。在预期方面,3月份通胀率下降主要是因为能源和未加工食品价格下降,服务价格也下降,但这主要与复活节等季节性因素有关,这些因素只会对通胀预期产生影响。有限,长期通胀预期保持不变,4月份上涨后有望维持在较低水平直至2017年底;然而,一些官员指出,尽管基于专业预测者调查(SPF)的通胀预期保持不变,但市场的隐含预期已经下降,不排除在6月欧洲央行会议上降低通胀预期的可能性。

在货币政策方面,会议纪要显示,欧洲央行成员普遍同意维持目前的利率水平和QE规模,但加大宽松力度的可能性已经大大降低。从4月份开始,资产购买规模已降至600亿欧元,TLTRO已于3月底结束,这已经反映出理事会对欧元区经济增长的信心及其对通缩风险消失的审慎评估。未来,如果欧元区保持目前的增长势头,通胀显示可持续进展,欧洲央行将考虑调整目前的前瞻性指引。但未来的货币政策路径很大程度上将取决于欧洲央行对物价稳定前景的深入评估,需要持续观察中期通胀能否以可持续、自我实现的方式收敛到略低于2%的通胀目标。此外,会议纪要显示,欧洲央行认为,货币金融环境对目前货币政策措辞的变化非常敏感。长期货币宽松政策后,沟通上的微小变化可能被解读为政策立场的改变,带来了强烈的政策效应。欧洲央行必须以非常渐进和谨慎的方式调整其政策立场。过早和不必要的收紧金融环境将对实现通胀目标带来风险。因此,逐步调整沟通措辞将增强欧洲央行指导方针的一致性和可信度。所以总体来说,欧洲央行4月会议纪要的态度还是比较温和的。在通胀水平存在很大不确定性的背景下,我们认为在今年9月前改变“如有必要,增加QE”现行措辞的可能性相对较低。

海外一周经济观察

2.1

美国:新屋开工放缓,工业产出回升

上周公布的美国4月工业产出指数从上月的0.5%升至1%,超过预期的0.4%,创下2014年2月以来的新高。其中,制造业产出也同比增长1%,好于预期的0.5%;而矿业产出指数增长1.2%,公用事业指数增长0.7%。在最终产品方面,以汽车为代表的耐用消费品产量大幅反弹,从上月的-2.2%升至3%。与此同时,费城联邦储备银行上周发布的制造业调查指数也从上月的22升至38.8,表明美国第二季度国内生产活动继续扩大。

此外,4月份美国开工年率化新房117.2万套,环比下降-2.6%,低于预期的3.7%,且连续第二个月下降。其中,5套以上住房建设下降9.6%,单户住房建设上升0.4%。4月份建筑许可环比下降-2.5%,也低于预期的0.2%。其中,单户住宅建筑许可为-4.5%,多户住宅建筑许可增加1.4%。

2.2

日本:第一季度GDP增速加快。3月份的机械订单低于预期

上周,日本2017年第一季度GDP同比增长0.3%至0.5%,年化增长率为2.2%,超过1.7%的市场预期。其中,日本一季度私人消费增速加快,年化增速为1.4%,GDP增长拉动率由上一季度的0%提高到0.2%;库存变化扭转了前两个季度的下降趋势,GDP拉动率达到0.1%。而私人投资和净出口均降至0.1%。

机械订单方面,2017年3月日本核心机械订单环比增长1.4%,低于上月2.5%和1.5%的预期。其中,制造业订单环比下降0.6%,较上月的6%大幅下降,非制造业核心订单环比下降3.9%,结束了连续三个月的增长。从订单来源来看,国内订单和海外订单均环比下降,分别从上月的-2%和-1.1%降至-3.2%和-2.8%。

2.3

欧元区:德国引领欧元区生产者价格指数超出预期

2017年第一季度,欧元区修正后的初始GDP为0.5%,与上一季度持平,符合市场预期。德国一季度GDP增速为0.6%,而法国和意大利一季度GDP增速分别仅为0.3%和0.2%,低于欧元区平均水平。

此外,德国公布的PPI数据显示,4月份德国PPI增速上升0.3%至3.4%,超过预期的3.2%。从产品构成来看,消费品和中间品价格分别由上月的2.5%和3.9%上涨至3.1%和4.3%,能源同比增速由0.1%提高至4.6%;而资本货物价格的增长率与上月相同。

2.4

英国:通货膨胀导致零售额超出预期,失业率创下新低

在英国,4月份的CPI增长率为0.5%,高于预期和上月的0.4%。同比增速也增长了0.4%至2.7%,超过了2.6%的市场预期,达到三年多来的最高水平。细分数据显示,服务价格同比增长率从上月的2.1%上升到3%,CPI的驱动率从1%上升到1.4%,这是CPI同比增长率的主要原因,但能源价格对CPI的贡献率从上月的0.6%下降到0.4%。核心CPI同比增长0.6%至2.4%,也超过了2.3%的预期。其中,公共交通尤其是复活节期间机票价格的上涨使得交通项目对核心CPI的驱动率从上个月的0.2%上升到0.8%,这是核心CPI回升的主要因素,服装价格对核心CPI的驱动率也上升了0.1%到0.2%。

就消费而言,英国4月份零售额从上月的-1.5%升至2.3%,超过预期的1.1%,创下2016年1月以来的新高,扭转了近几个月来通胀上升和对英国退出欧盟的担忧造成的下降,这可能与复活节和天气因素不符。不含汽车燃料的核心零售额从上月的-1.2%升至2%,高于1%的预期。其中,食品店占1.2%,非食品类占2.3%。此外,非店铺销售额同比增长4.4%。

在劳动力市场上,英国劳工组织(ILO月份的失业率较上月再次下降0.1%至4.6%,创下42年来的新低。4月份,申请失业救济人数增加了1.96万人,低于上月的3.35万人。此外,英国居民平均周薪3月份同比增长2.4%,较上月的2.9%略有放缓,但环比增速达到0.5%,创下8个月新高。

大型资产的动态

3.1

股票:俄俄事件引发美股大幅调整

上周川俄事件继续发酵,美股避险情绪上升。市场一度担心特朗普会被弹劾。三大股指周三均下跌逾1.5%,为去年9月以来最大跌幅。然而,周四后被解雇的前FBI局长科米否认对俄俄事件的调查受到政治干预,市场情绪得到一定程度的修复,跌幅收窄。最终,道琼斯指数收于20804.84点,本周下跌0.66%;纳斯达克和标准普尔500指数也分别下跌了0.61%和0.38%。就行业而言,防御性公用事业和基本消费行业涨幅居前,金融业跌幅超过1%。香港股市上周保持波动格局,周二一度创下过去两年的新高。但之后恒生指数最终收于25174.87点,上涨0.07%,国企指数下跌0.15%,收于10267.39点。

其他发达经济体也普遍受到美股调整的影响,美股上周普遍下跌。英国股市受到良好财务报告的提振,成为唯一上涨的主要发达市场。富时100指数上涨0.48%。受金融板块拖累,澳大利亚股市创下11月以来最大单周跌幅,上周下跌1.88%。在新兴经济体中,印尼股市受到S&P主权信用评级上调的青睐,雅加达综合指数上涨2.06%,为近三个月来最大的单周涨幅。然而,由于总统所谓的“封口费”事件的影响,巴西股市大幅下跌,周四单日跌幅为-8.8%,为2008年金融危机以来的最大跌幅。触发熔断机制后,停牌一个小时,最终上周圣保罗IBOVESPA指数下跌8.19%。

3.2

债券市场:美国和德国政府债券的利差收窄

上周,由于市场担心政治风险可能阻碍特朗普的减税和增加支出计划,圣路易斯联邦储备银行(St. Louis Fed)行长布拉德(Brad)认为加息不应过快,美国国债收益率继续下跌,10年期国债收益率下跌10个基点,收于2.23%,1年期国债收益率下跌1个基点,收于1.10%。欧洲央行(European Central Bank)周三发布的货币政策纪要显示,其对收紧政策的谨慎态度导致欧元区政府债券收益率下跌,但欧美政府债券的息差大幅收窄。德国10年期国债收益率下跌3个基点,收于0.36%,1年期国债收益率下跌1个基点,收于-0.74%。欧洲有利的政治经济形势也缩小了欧元区外围国家与德国政府债券的息差。日本10年期政府债券收益率与上周持平,收于0.05%。

3.3

外汇市场:美元指数创下过去一年来最大单周跌幅

上周俄俄俄事件的发酵也对美元汇率产生了巨大影响。美元指数上周收于97.11点,下跌2.09%,为2016年5月以来的最大单周跌幅。避险货币瑞士法郎上涨2.86%,欧元兑美元汇率升至1:1.1207,上涨2.52%,创下过去6个月新高。新兴经济体货币中,泰铢相对领先,泰国一季度GDP增速为近四年来最高,使得泰铢兑美元升值0.97%。巴西雷亚尔因总统封杀事件贬值7.98%,为1999年雷亚尔自由浮动以来最大单日跌幅,2017年以来的涨幅完全抹去。

3.4

大宗商品:油价强劲反弹,金价继续上涨

上周,石油输出国组织和其他产油国延长减产协议的预期升温,导致WTI原油期货收于每桶50.31美元,连续两周累计上涨5.16%。贵金属方面,美国国内政治动荡导致金价五周内单周涨幅最大。COMEX黄金上涨2.22%,收于每盎司1255.7美元。美元指数的下跌在一定程度上支撑了工业金属价格,扭转了近期的下跌趋势,铜、铝、锌等主要金属价格普遍上涨。而农产品价格保持波动格局。

本周关注

美联储将于周四发布的5月会议纪要是否会为6月加息带来更多线索值得关注。此外,本周将发布全球制造业PMI指数,以及美国房地产销售和耐用品订单等重要经济数据。

分析师:黄

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执业证书No。:S1440510120015

分析师:李

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